Renta fija avanzada: duración, curva y rating
Dos bonos con el mismo emisor pueden reaccionar de forma muy distinta a los tipos. Para entender por qué, y para leer lo que los mercados de deuda dicen sobre la economía, hacen falta tres conceptos: duración, curva de tipos y rating.
La duración: la sensibilidad a los tipos
La duración modificada indica cuánto varía, aproximadamente, el precio de un bono si los tipos cambian un punto: variación del precio (%) ≈ −duración × cambio de tipos (en puntos). Un bono con duración 8 pierde cerca de un 8 % si los tipos suben un punto, y gana cerca de un 8 % si bajan un punto.
- Más plazo, más duración. El dinero tarda más en volver.
- Menos cupón, más duración. Se recibe menos dinero al principio. Un cupón cero a 10 años tiene una duración modificada de unos 9,6 años (con tipos del 4 %), y uno con cupón del 3 %, de unos 8,5 (con tipos del 3 %).
- Más tipos, menos duración. Los flujos lejanos pesan menos en el valor actual.
La curva de tipos
La curva de tipos es un gráfico con la rentabilidad de los bonos de un mismo emisor a distintos plazos. Refleja qué se espera de los tipos futuros y cuánto se exige por prestar a largo plazo.
| Forma | Cómo es | Lectura habitual |
|---|---|---|
| Normal | El largo plazo paga más que el corto | Economía sin grandes tensiones; se pide una prima por plazo |
| Plana | Pagan parecido | Transición o dudas sobre el crecimiento |
| Invertida | El corto plazo paga más que el largo | Tipos altos hoy y bajadas esperadas; suele asociarse a riesgo de recesión |
En EE. UU., la inversión de la curva ha precedido a la mayoría de recesiones desde finales de los años 60, como ha documentado la Reserva Federal de Nueva York. Pero no es un reloj: el retraso es de muchos meses y varía, y hay falsas alarmas. La inversión de 2022 no vino seguida de una recesión en los dos años siguientes.
El rating: la nota del emisor
Las agencias de calificación, como S&P, Moody's y Fitch, puntúan la capacidad de pago de los emisores. La gran frontera separa el grado de inversión del high yield, también llamado bono especulativo.
| Categoría | S&P / Fitch | Moody's | Significado |
|---|---|---|---|
| Máxima calidad | AAA | Aaa | Riesgo de impago muy bajo |
| Alta calidad | AA / A | Aa / A | Muy sólidos, aunque más sensibles al entorno |
| Grado medio | BBB | Baa | Último escalón del grado de inversión |
| Especulativo | BB / B | Ba / B | Mayor riesgo de impago; pagan más |
| Alto riesgo | CCC o menos | Caa o menos | Impago posible o en curso |
El rating es una opinión, no una garantía. En la crisis de 2008, muchos productos ligados a hipotecas con la máxima nota sufrieron enormes pérdidas. Además, cuando un emisor pierde el grado de inversión, algunos fondos están obligados a vender sus bonos, y eso puede agravar su caída.
Mito: En tiempos de crisis, todos los bonos protegen la cartera. Realidad: Suele ser la deuda pública de alta calidad la que tiende a actuar de refugio. Los bonos de alto riesgo se comportan más como acciones cuando hay miedo. Y si la causa es la inflación, como en 2022, bolsa y bonos pueden caer a la vez.
El otro riesgo: reinvertir
Quien presta a corto plazo no sufre mucho por la subida de tipos, pero tiene otro problema: cuando venza el bono, quizá tenga que reinvertir a tipos más bajos. Este es el riesgo de reinversión. Duración larga y duración corta protegen de cosas distintas. Lo sensato es ajustar el plazo de los bonos al plazo en que necesitarás el dinero.
Para saber másDuración de Macaulay y convexidad
La duración de Macaulay es la media de los años en que recibes cada pago, ponderada por el valor presente de cada uno. Dividida entre (1 + TIR) se obtiene la duración modificada.
| Año | Pago | Valor presente al 5 % | Año × valor presente |
|---|---|---|---|
| 1 | 50 € | 47,62 € | 47,62 |
| 2 | 1.050 € | 952,38 € | 1.904,76 |
| Suma | 1.000 € | 1.952,38 |
Convexidad. La fórmula de la duración es una línea recta, pero la relación real entre precio y tipos es curva. En un bono a 10 años con cupón del 3 % a la par (duración de unos 8,53), una subida de tipos al 5 % predice una caída del 17,1 %, pero la real es del 15,4 %. Una bajada al 2 % predice una subida del 8,5 %, pero la real es del 9,0 %. Con cambios grandes, la curvatura favorece al tenedor del bono: cae menos y sube más de lo que dice la aproximación.
Para llevarte
- Duración modificada: variación del precio ≈ −duración × cambio de tipos.
- A más plazo y menos cupón, más sensibilidad a los tipos.
- La curva de tipos puede ser normal, plana o invertida; la invertida es una señal de aviso, no una predicción exacta.
- El rating separa grado de inversión de high yield, pero es una opinión que puede fallar.
- Ajusta el plazo de la renta fija al momento en que necesitarás el dinero.
