Cuánto vale una empresa: PER, dividendos y otros múltiplos
Saber que una empresa es buena no basta: también importa el precio que pagas. Una empresa excelente comprada demasiado cara puede ser una mala inversión durante muchos años, y una empresa mediocre comprada muy barata puede salir bien. Los múltiplos son la forma rápida de poner precio y comparar.
El PER
El PER (del inglés price to earnings ratio) es el precio de la acción dividido entre el beneficio por acción (BPA). Es lo mismo que la capitalización dividida entre el beneficio neto. Si una acción cotiza a 45 € y la empresa gana 3 € por acción, su PER es 15: estás pagando 15 veces el beneficio de un año.
Darle la vuelta al PER también ayuda. 1 / PER es la rentabilidad del beneficio: con un PER de 25, la empresa gana cada año un 4 % de lo que cuesta. Con un PER de 10, un 10 %. Eso permite compararlo con lo que paga un bono, aunque con una diferencia clave: el beneficio de la empresa puede crecer o desaparecer, y el cupón del bono es fijo.
¿PER alto o bajo?
| Un PER alto puede significar… | Un PER bajo puede significar… |
|---|---|
| Que se espera mucho crecimiento | Que se espera poco crecimiento o caída |
| Que el negocio se ve muy seguro | Que se ve riesgo: deuda, regulación, competencia |
| Que los beneficios de este año son anormalmente bajos | Que los beneficios de este año son anormalmente altos (pico del ciclo) |
| Que hay euforia | Que hay pesimismo exagerado… o justificado |
Por eso el PER se interpreta comparando: con su propia historia, con empresas parecidas del mismo sector y con el mercado. Ten en cuenta también qué beneficio se usa: el de los últimos doce meses (PER histórico) o el que los analistas esperan para el año próximo (PER estimado), que depende de previsiones que fallan a menudo.
Mito: Un PER bajo significa que la acción está barata. Realidad: Puede estar barata o puede estar en una «trampa de valor»: un negocio en declive cuyos beneficios van a seguir cayendo. Un PER bajo sobre unos beneficios que se van a reducir a la mitad deja de ser bajo.
El dividendo
La rentabilidad por dividendo es el dividendo anual por acción dividido entre el precio. Si una acción a 45 € paga 1,80 € al año, su rentabilidad por dividendo es del 4 %. El payout es la parte del beneficio que se reparte: 1,80 / 3 = 60 %. Un payout por encima del 100 % durante varios años significa que reparte más de lo que gana, lo cual no se puede mantener indefinidamente.
Dos detalles que mucha gente desconoce. Primero: el día en que se descuenta el dividendo, el precio de la acción baja aproximadamente en esa cantidad, porque ese dinero ya sale de la empresa. Cobrar un dividendo no te hace más rico de golpe: pasa de la empresa a tu cuenta (y en muchos países tributa). Segundo: una rentabilidad por dividendo muy alta a menudo es porque el precio ha caído mucho, y el mercado anticipa que el dividendo se va a recortar.
Mito: Las empresas con dividendo alto son siempre más seguras. Realidad: El dividendo no está garantizado: se puede recortar o eliminar, como hicieron muchas empresas en 2008 y en 2020. Una rentabilidad por dividendo inusualmente alta suele ser una señal de que el mercado duda de que se mantenga.
Otros múltiplos
| Múltiplo | Cálculo | Para qué sirve |
|---|---|---|
| Precio / valor contable (P/VC) | Capitalización / patrimonio neto | Bancos, aseguradoras y empresas con muchos activos |
| EV/EBITDA | (Capitalización + deuda neta) / EBITDA | Comparar empresas con distinta deuda |
| Precio / ventas | Capitalización / ventas | Empresas que aún no ganan dinero (con mucha prudencia) |
| PEG | PER / crecimiento esperado del BPA (en %) | Ajustar el PER por el crecimiento |
| Rentabilidad del flujo libre | Flujo de caja libre / capitalización | Cuánta caja real genera por cada euro que pagas |
El EV (enterprise value o valor de empresa) suma a la capitalización la deuda neta: es lo que costaría comprar la empresa entera y hacerse cargo de su deuda. Una empresa con capitalización de 3.000 M€, deuda neta de 600 M€ y EBITDA de 400 M€ tiene un EV de 3.600 M€ y un EV/EBITDA de 9 veces.
Para saber másValorar por descuento de flujos y el PER ajustado al ciclo
La idea de fondo. En teoría, una empresa vale la suma de todo el dinero que entregará a sus dueños en el futuro, traído a valor de hoy con una tasa que refleje el riesgo. Es el descuento de flujos. En la práctica, el resultado depende mucho de supuestos difíciles: crecimiento, márgenes, tasa de descuento. Pequeños cambios dan valores muy distintos, y por eso conviene verlo como una herramienta para pensar, no como una cifra exacta.
El modelo de Gordon. Una versión sencilla para empresas maduras: si el dividendo del próximo año es D, crece a un ritmo constante g para siempre y exiges una rentabilidad r, el valor de la acción es D / (r − g). Con D = 2 €, r = 8 % y g = 3 %: 2 / 0,05 = 40 €. Si en lugar de un 3 % el crecimiento fuera del 4 %, el valor pasaría a 50 €. Un punto de crecimiento cambia el valor un 25 %: así de sensibles son estas cuentas.
El PER de Shiller (CAPE). Para evitar el problema del ciclo, el economista Robert Shiller propuso dividir el precio del índice entre la media de los beneficios de los últimos 10 años, ajustados por inflación. En sus datos públicos sobre el S&P 500, el CAPE superó 40 a finales de 1999, poco antes de que estallara la burbuja puntocom, frente a una media histórica cercana a 17. Un CAPE alto se ha asociado históricamente con rentabilidades más bajas en los diez años siguientes, pero es una mala herramienta para predecir lo que pasará el año que viene.
Para llevarte
- PER = precio / BPA; su inversa es la rentabilidad del beneficio.
- Un PER alto o bajo solo tiene sentido comparado; en empresas cíclicas engaña en los picos.
- Rentabilidad por dividendo = dividendo / precio; el payout indica si es sostenible.
- EV/EBITDA incluye la deuda y permite comparar empresas con distinto endeudamiento.
- Valorar es estimar el futuro: los resultados dependen mucho de los supuestos.
